白云山(00874):厚积能否薄发?

山一程,水一路,恒指冲高至30000点后,你的股票还好么?

智通财经APP观察到,恒指近几日的连续疲态,让部分白马股开始回吐,如此前暴涨103.55%的中国生物制药(01177)5个交易日内(11月22日-28日)跌去近8个点,复星医药(02196)回落5.26%。这一幕也吓得敢死队们都“进不敢攻,退怕失守”,甚至干脆呼吁“减仓兑现”,高挂免战旗。

同样,在恒指的影响下,白云山(00874)更是跌的让人发懵,上述同一区间,该股跌掉3.68%。若加上此前“消失的8亿元人民币(单位下同)广告费”事件以来,20个交易日内(11月1日-28日)下挫累计超过16个点,完全快抵销了10月的高光走势。

白云山(00874):厚积能否薄发?

行情来源:富途证券

面对“H股抬头困难,A股复牌难定”的双重压力,投资者也是猜测不断,替其着急,可白云山却显得毫不在意,继续做自己的资产重组、产业布局、新药推进等。真正诠释了什么叫“皇帝不急太监急。”

白云山H股将迎大福利

掐指一算,在“消失的8亿元广告费”事件发酵下,白云山A股已经停牌近一个月了,按最初管理层给的“停牌不超过1个月”说法计算,距一个月的期限也只仅剩1天。但就当前市场形势来看,A股停牌恐怕还会无限期延长……

停牌归停牌,但白云山的H股丝毫没有闲着,不停地在发公告。智通财经APP查看到,披露易上,近一个月,该公司已经发布了15条,比10月、9月份都要多,而这些公告清一色地是“海外监管公告”、“内幕消息:A股重大事项停牌进展”。

白云山(00874):厚积能否薄发?

拿11月27日的“内幕消息:A股重大事项停牌进展”为例,公告称,白云山因正在筹划重大事项,主要涉及公司拟以现金收购合营企业广州医药有限公司的部分股权,经向上海证券交易所申请,公司A股股票已于2017年10月31日起停牌。

截至公告当日,上述建议的收购正在积极推进中,公司按照相关法律法规的要求,已组织公司的顾问开展审计、评估、法律及财务等工作,但在公告当日,公司并没有就建议的收购(不论是拟收购的目标公司股权的百分比、转让价格、转让价格的支付形式或任何其他条款)订立任何有法律约束力的协议。

其实,该公告有两种画外音:一是A股停牌和继续停牌并非因为“广告费”事件,而是在收购广州医药的部分股权;二是这笔收购按推进速度一定会成功,H股不停牌是想让投资者直接享受“福利”。

第一种就不用多分析了,毕竟白云山在此次的澄清声明中清晰地解释过,是因改变了费用结算方式导致当期广告宣传费同比大幅下降。

至于第二种为何说是港股的大福利呢?

智通财经APP分析发现,因为从股权上看,(白云山原本就持有广州医药50%的股权),进一步收购后,是极有可能直接对其控股并表的。假如把广州医药纳入白云山合并报表范围,以财务数据(白云山2016全年实现营收约200.36亿元,广州医药2015年营业收入为323.27亿元)推算,营业收入将增加超过100%。这对“讲数据、看业绩”的港股来说,还不算福利么?

白云山(00874):厚积能否薄发?

收购小弟或是形势所迫

收购什么不好,白云山偏偏要收自己的合营公司,难道是要帮助小弟“高大上”?这一切还得从医药现状说起。

从广州医药开始运营,白云山就一直是其绝对大股东,但2007年后白云山的地位开始改变。

同年1月,白云山将两家控股子公司广州敬修堂药业和广州潘高寿药业所持有的广州医药7.838%的股权,作价4742万元转让给联合美华。与此同时,联合美华以1254万元从广州医药的33名持股自然人手中购得2.072%股权。

经过上述股权转让,联合美华持有广州医药9.91%股权,白云山依然持股90.09%。紧接着,白云山与联合美华签订《广州医药有限公司增资合同》,联合美华向广州医药注资4.85亿元。增资扩股后,白云山与联合美华各占广州医药50%股份,合资公司沿用原医药公司名称,但公司性质变更为中外合资经营企业。这一现状延续至今。

各占50%的股权,但自始至终,白云山与广州医药的业务就没有断过。智通财经APP发现,2017年上半年,白云山向广州医药采购药材或药品货物产生交易1.68亿元,在同类交易中占比2.94%。并且,白云山向广州医药销售药品或药材产生交易3.52亿元,在同类交易中占比最高,达到3.21%。

白云山(00874):厚积能否薄发?

在白云山应收、应付账目中,全都有广州医药的身影。毫不夸张地说,因为这些关联交易,每年带回来几亿元是完全不成问题的。而且广州医药自身的业绩也是响当当,2016年,广州医药销售收入同比增长12.25%,利润同比增长10.78%。若能从联合美华手中拿回一些股份,显然能增厚自己的业绩。

另外,谁都知道,在两票制下的压制下,体量越大的公司越有竞争力,比如国药控股(01099)、上海医药(02607)、华润医药(03320)。假如能收购并到自己的资产包中,白云山在某种程度上完全能与排名三、四位的商业流通大佬扳一扳手腕,最大程度发挥工业、商业“一体化”优势。

金戈未来面临挑战

收购广州医药利好可见,白云山还玩起了生物医药布局。11月27日,该公司子公司广州拜迪与上海药明生物签订了《生物医药产业战略合作框架协议》。

根据协议可简单理解,就是广州拜迪提供靶点及立项资料,上海药明生物帮忙做后续开发,毕竟在CRO业务上,后者是专业的。而且按计划,药明生物是必须协助广州拜迪完成临床批件申报,直至获得临床批件,并协助后期相关技术支持;以及协助广州拜迪进行生产工艺、分析方法和工艺放大的技术转移。一套全包。

这样的合作,一方面能节约自己研发的时长、费用等成本,减少失败到来的不良损失;另一方面,能放开手脚,不耽误现有业务,个性化选择等等,属于双赢选择。

不过,与收购利好和明智选择对立,白云山的拳头产品国产伟哥——“金戈”近期却遭遇到压力。因为A股的常山药业研发的枸橼酸西地那非片——“万业强”已正式获得国药准字批号。

尽管常山药业只是获得了批准文号,今年无法上市销售(还需1-2 个月内需完成产品的 GMP 认证和抽样检验工作),可按正常时长推算,常山药业完全有望在2018年一季度内实现销售,并且在这之前,“万业强”的相关渠道已经交由A股流通大佬九州通全面铺开,也就是说,只要产品一经生产上市,就能立即产生收入,这无疑在短期内会对白云山的“金戈”形成挑战。

综上所述,虽然白云山被多重利好包围,但“就着凉茶吃‘金戈’”的业务模式却已暗生危机。(田宇轩/文)

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