招银国际:予昊海生物科技“买入”评级

昊海生物科技(6826 HK)双引擎助力业务增长

2017 上半年公司业务与预期一致。2017 上半年公司收入大幅增长 62.3%至6.05 亿人民币,收入增长受益于 2016 下半年眼科并购业务以及公司主要产品内生增长。公司四个业务板块中,骨科业务同比增长 1%,美容整形和创面护理业务同比增长 33.2%,眼科业务受并购影响同比增长 486%,防黏连和止血产品同比增长 13%。公司毛利率受到低毛利的并购业务影响,下跌 4.3 个百分点至 79%,销售开支随着收入同比增长 64.3%,行政开支同比增长 160.9%,新增并购公司行政开支以及并购产生的无形资产摊销导致行政费用上升。经营利润率下跌 7.3 个百分点至 32.6%,核心净利润同比增长 18.2%至 1.79 亿人民币,核心净利率同比下跌 11 个百分点至 29.6%。尽管上半年公司个别产品销售增减不一,且英国业务于 6 月份才完成收购,公司收入和核心净利润分别达到了我们全年预期的 45%和 48%。 我们认为公司上半年业绩基本符合预期。

新的增长引擎:眼科业务。眼科业务成功并购后,眼科成为公司最大的业务板块,2017 上半年贡献收入占总收入的 37.3%。管理层表示,新收购的人工晶状体和眼科原材料业务上半年录得 30%多的内生增长,增速与国内白内障手术例数增速基本一致。公司对新收购公司的整合在有条不紊地进行中,相信未来收购业务会为公司贡献更多的利润。

?整形美容和创面护理业务维持增长动力。公司第二代玻尿酸产品娇兰今年 2月份上市,实现收入 1000 万人民币左右,“娇兰”的定位比“海薇”更高端。两款玻尿酸产品上半年共录得收入 1.07 亿人民币。管理层表示尽管国内玻尿酸市场竞争越发激烈,上半年公司两款产品仍取得较为满意的成绩。两款产品定价上有差异,且功能上互补,未来能够给公司带来更多的增长动力。

骨科业务增长疲弱。作为公司曾经主要的增长产品玻璃酸钠注射液,现面临一个严峻的市场环境,产品受制于医保控费控量限制以及临床医生操作技术限制。医用几丁糖是国内唯一以三类医疗器械注册的关节软骨保护剂,该产品过去由于没有纳入医保及收费目录增速受限,现公司积极推进拓展各省的收费目录补增工作。公司将继续扩大骨科产品在关节保护剂行业的市场份额,同时增加产品的市场渗透率。

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