安佑IPO未过会观察之一:募投主打饲料 开倒车?

1月23日,发审委2018年第19次发审委会议结果显示,由中天国富证券保荐的安佑生物科技集团股份有限公司(简称“安佑”)首发申请未通过,成为今年第十一家被否的IPO企业。

消息一出,业内哗然。因为这是安估再次“折戟”,也因为此次发审委会议,发审会在多达5个方面提出了19个问题要求安佑生物做出说明。

这是2018年行业内的大事,在关注事情进展之余,畜牧大集网仔细研读了安佑的招股书,本文就是第一篇“阅读笔记”。

此次安佑IPO,坊间的声音之一是“产能利用率低 募投必要性存疑”,于是我们首先重点阅读了安佑招股书中募投资金用途部分。

安佑IPO未过会观察之一:募投主打饲料 开倒车?

▲数据来源:招股说明书

数据显示,安佑计划通过本次IPO募集资金12.15亿元,其中2.4亿元用来补充流动资金,8000万元投向新建研发中心项目,5360万建设安佑集团信息化管理平台项目,其余将投向乐山安佑年产18万吨动物饲料项目、河南安佑年产6万吨饲料项目、怀化安佑年产24万吨配合饲料生产线建设项目、武汉山川年产3.6万吨预混料项目、黑龙江安佑新增年产12万吨饲料建设项目、吉林安佑年产12万吨饲料建设项目、辽宁安佑年产12万吨新增水产饲料新建项目、高州安佑年产12万吨水产饲料建设项目等9大项目。

我们发现,安佑本次IPO的募集资金主要用于饲料建设项目,12个项目中饲料生产项目就占了8个,合计金额达到7.37亿,占募集资金60.44%。

我们注意到,坊间声音主要逻辑是安佑的产能利用率较低,所以置疑募投项目的必要性。我们认为,这是不理解农牧行业所致,饲料有销售半径,如要在新区域布局,若该区域在已有销售半径之外,建新厂就是最佳选择。

然而,我们仍然对安佑募集资金主要用于建设饲料项目,感到费解。我们认为,畜牧产业链的价值枢纽,昨天是饲料端,今天是养殖端,明天是消费端。然而安佑的募集资金用途与此并不一致。

于是,我们统计了2016年-2017年上市饲料企业的投资项目。

2016年上市饲料企业投资项目

安佑IPO未过会观察之一:募投主打饲料 开倒车?

▲数据来源:上市公司公告

从上表可以看到,2016年度,13家上市饲料类企业对外投资项目53个,总金额98.6亿元。其中饲料类7个,金额6.4亿元;养殖类36个,金额79.2亿元;其他领域投资10个,金额13亿元。我们发现,养殖类项目数量是饲料类项目的5.14倍;养殖类项目投资金额是饲料类项目的12.38倍。

2016年上市饲料企业投资项目

安佑IPO未过会观察之一:募投主打饲料 开倒车?

▲数据来源:上市公司公告

从上表可以看到,2017年度,13家上市饲料类企业对外投资项目120个,总金额343.6亿元。其中饲料类15个,金额7.4亿元;养殖类81个,金额130.3亿元;其他领域投资24个,金额205.8亿元。我们发现,养殖类项目数量是饲料类项目的5.4倍;养殖类项目投资金额是饲料类项目的17.61倍。

数据显示,2017年度,饲料上市企业对于饲料项目投资占总投资比重继续下降。当上市饲料企业大幅减少饲料端投资,显著增加养殖端投入时,安佑却反其道行之,甚至于没有一个养殖端项目,此举着实令人费解。

事出反常必有妖,要么就是安佑机智如妖,智慧明显胜出竞争者;要么就是开历史倒车,做了一回穿越者。

也许,还有其他可能,只是我没有想到。

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